中信证券：优质A股资产在港股发行或引发抢筹

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　　研究文|裘翔

　　2024年4季度开始大量A股上市公司寻求A+H两地上市，并且趋势在不断增强，仅2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和就已超过2025年1季度，A股公司的港股发行潮预计将发生在2025年下半年。从披露上市到正式IPO之前，公司股价或因对外交流收紧表现平淡，伴随港股IPO后积极的信息逐渐释放，股价和预期可能同步上涨。从基本面角度，H股折价显著提升了绩优公司的相对股息回报的同时，后续折价率的收敛亦提供了回报空间；此外，本批拟A+H两地上市的龙头公司在港股乃至海外资本市场都具备较强的稀缺性。从筹码角度，港股自去年9月以来流动性和估值持续改善，同时A股公司在港股上市发行的流通股又相对有限，叠加入通预期带来的估值溢价，优质A股资产在港股发行时有较大概率引发抢筹。建议关注A+H两地上市浪潮带来的A股资产港股重估的阶段性机遇。

　　▍2024年4季度开始大量A股上市公司寻求A+H两地上市。

　　2025年4月单月，披露港股上市筹划的公司达14家，总市值达7000亿元，超过1Q25的总和；从上市阶段结构来看，当前大部分公司尚处于筹划提示和递表阶段，A股公司的港股发行潮预计将发生在2025年下半年。

　　▍A股公司港股发行初期上涨势能较强。

　　从披露上市计划到证监会备案的过程，公司可能会收紧对外交流，避免股价大幅波动影响发行，因此该阶段市场表现往往较为平淡；正式发行港股后，随着积极的信息逐渐释放，股价在该阶段可能表现更好。2024-2025年4月A+H上市的四家公司在港股IPO后的20个交易日内股价平均累计涨幅接近20%。

　　▍从基本面角度，龙头公司在港股折价上市给投资者带来安全边际。

　　H股折价显著提升了绩优公司的相对股息回报的同时，后续折价率的收敛亦提供了回报空间，2021年以来两地上市的公司港股IPO当日平均折价率为-35%，而当前这些公司的平均折价率已经提升到-22%。此外，本批拟A+H两地上市的公司大多为国内制造业细分赛道龙头，在港股乃至海外资本市场都具备较强的稀缺性，港股市场在速冻食品、汽车电子、电控、面板、光模块板块、模拟芯片、传动机械、教育设备、轮胎、锂电材料等板块缺乏上市公司的缺口有望被补齐。

　　▍从筹码角度，港股流动性改善+发行股本有限+入通预期或引发抢筹。

　　港股自去年9月以来流动性和估值持续改善。截至2025年5月，港交所主板90日移动平均日均成交额同比增长128%；A股公司在港股上市发行的流通股有限，一般A股公司在H股发行的股本不超过总股本的15%，基石投资者认购的部分约占发行港股的25%-30%，剔除基石后港股上市初期的流通盘大约只占公司总股本的5-10%；此外，入通预期可能会被提前定价，A股上市公司在港股IPO 30天后将会自动纳入港股通，如果绿鞋没有生效，上市当天便可以进通。入通后的流动性增加大概率将带来估值溢价，根据我们对144家2021年后入通的公司股价涨跌幅统计，公司入通前15天至入通后15天平均累计涨幅为4%（同期恒生指数平均累计涨幅为0.3%）。