作者：证券基金研究中心胡立峰
2025年5月7日，证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，主动权益基金建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强化业绩比较基准的约束作用。
主动权益基金个人投资者占比高亟需改革突破
近年来主动权益基金发展面临业绩波动等困难，由于个人投资者占比较高，亟需改革突破高质量发展。公募基金持有人结构整体是个人51.89%、机构48.11%。但是，主动权益基金持有人结构较为特殊，个人投资者占比达到85.27%，机构占比14.73%。被动权益基金相反，个人投资者占比38.87%，机构投资者占比是61.13%，主要是因为机构投资者持有较大规模的ETF基金。主动权益基金规模从2021年末巅峰状态的4万亿减少到2025年1季度末的2.5万亿。各个类型基金的资产规模行业占比看，主动权益基金从2021年6月末的16.93%降低到2024年末的7.45%。截止2025年1季度末，权益基金规模6.38万亿，其中主动权益基金2.52万亿，被动权益基金3.86万亿；权益基金持股市值规模5.90万亿，其中主动权益基金2.21万亿，被动权益基金3.69万亿。总的来看，被动权益基金这几年抓住了产品透明清晰等特点实现了较大规模的发展，但主动权益基金发展由于基准约束较弱和利益不一致等问题面临障碍亟需突破，为此《行动方案》在基金类型上重点是主动权益基金的改革与发展。
时代变化与市场变化推动改革
我国公募基金在1998年参考借鉴境内外情况制定的管理费收取模式以及费率水平在20多年前有其合理性，也推动公募基金从1998年的100亿起步发展到2025年1季度末的32万亿，行业整体风险可控。随着时代发展以及经济金融资本市场环境的变化，与时俱进适时改进管理费收取模式以及降低费率水平也恰逢其时。境外经济体的公募基金和我国私募基金的管理费收取模式也为公募基金改革提供了参考与借鉴，各种管理费收取模式均有优劣和时空背景，但是以投资者利益为核心的取向是一致的。20多年来，境外公募权益基金费率水平经过充分竞争并在规模效应因素推动下也逐步下降，我国在2023年7月启动公募基金费率改革并逐步降低行业综合费率，其中主动权益基金与被动权益基金均较大幅度降低管理费率和其他费用费率水平，这为进一步改革攻坚凝聚行业共识优化管理费收取模式提供了良好基础。目前看，境内外的公募主动权益基金的管理费率综合水平基本相当。另外，境外主要经济体的主动权益基金与ETF基金的管理费率相差较大，主要是ETF基金的规模效应导致的。
改革优化主动权益基金利益绑定机制
从基金投资者获得感角度看，主动权益基金年度间波动较大，行情好的年度由于收益较高对管理费等各项费用可能不敏感，但是持续多年波动，基金收益不理想甚至为负，但费用是刚性支出，投资者的感受与体验就不理想。此次主动权益基金的费率改革是坚持问题导向的结果。在改革过程中通过管理费率中基准档、升档、低档的差异化设置，注重奖优限劣，强化管理人、高管、基金经理与投资者的利益绑定机制，给予中长期业绩优秀、投资者回报不错的基金管理人与基金经理适度激励，以调动各方面的积极性。
“基准为锚”形成高质量发展新支柱
此次《行动方案》提出的主动权益基金建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强化业绩比较基准的约束作用形成的“基准为锚”思路是我国基金业高质量发展中的新支柱。我国基金业从1998年的“组合投资、强制托管、信息披露”的三个支柱起步。2015年股市波动期间新增“逐日估值”第四个支柱。此次2025年以《行动方案》为契机，行业取得共识新增“基准为锚”第五个支柱，行业发展基础日益稳固。主动权益基金在资本市场高质量发展中扮演重要角色，在上市公司价值挖掘、买方力量壮大等领域都需要基金公司等专业机构发挥更大作用，都需要主动权益基金规模与业绩的双增长。
强化基民收益率与业绩基准的考核评价
此次《行动方案》推动公募基金产品考核评价调整优化。过往主动权益基金的考核评价是以净值增长率为核心的分类排名考核。此次新增超额收益率为核心的相对基准考核与利润率为核心的基民收益率考核。发挥基金评价机构作用，在基金评价、基金评奖的指标设计与奖项设计上加大对主动权益基金的考核评价。从投资者服务与适当性管理角度看，展示基金产品业绩的同时也应醒目方式展示基金相对业绩基准的各项评价结果。基金评价机构还应提供基金费用利润率指标，给投资者更多的关键信息与重要数据，更好地服务基民。
推动行业机构高质量协同发展
此次主动权益基金管理费收取模式改革对行业影响较大，需要在投资者利益与行业利益之间取得平衡，在这其中应以投资者利益为主兼顾行业利益。行业利益上遵循平均水平下基金管理人合理利益诉求思路。行业分化现象是必然的，中小基金公司可以采取降低经营成本集约化经营方式或采取差异化、特色化经营发展思路来应对挑战。明确各类参与主体的预期，让各方都形成共识尽可能努力降低投资者负担。此次管理费收取模式改革，也需要基金公司与销售机构等其他参与机构统筹考虑协同推进，在行业高质量发展的同时推动行业保障与服务能力的可持续稳定。
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